投稿来源：铑财研究院导语俗话说，再一再二没再三。聚焦资本市场，破例者不乏其人。锦和商业六冲IPO终拿批文，西凤酒四闯IPO未圆梦；普华制药三次IPO均告失败......看来上市这碗饭并不好吃。如想梦圆，需有过硬的实力内核。那么，同为老将的维康药业、康泽药业，答卷如何呢？IPO常态化发行，仍是主旋律。数据显示，开年以来，39家企业首发申请通过，过会率98%。火热行情，自然也挑动着冲关者的敏感神经。3月6日，维康药业股份有限公司更新了招股书。公开资料显示，浙江维康药业股份有限公司（以下简称“维康药业”）创立于年，是一家集医药研发、生产、销售于一体的国家高新技术企业。目前，公司产品覆盖硬胶囊剂、片剂、颗粒剂、软胶囊剂等多种剂型，并已逐步形成以中药分散片、中药软胶囊、中药滴丸为主体的产品结构，构筑独特产业优势。值得一提的是，这已是其第三次披露招股书了。年6月，维康药业报送首份创业板申报稿，并于年6月更新申报稿；然仅一个月，便终止了审核。年6月，其再战IPO。一缩二增二次上阵，变化不小。对比招股说明书，体现有两方面：一是更换保荐机构，由国信证券换成民生证券；二是财务数据差别较大，可概况为一缩二增。维康药业年申报稿显示，年营收为2.82亿元，归母净利润.07万元。年申报稿显示，营收不变情况下，其归母净利润缩水至.15万元，减少了.92万元。律师严义明表示，一般来说，如果申报稿数据发生改变，需要进行说明。有可能是会计政策调整，也有可能是差错更正。但在维康药业新版申报稿中，并没找到差错更正说明。再看两增，旧版申报稿中，其销售费用只有.32万元，新版申报稿增加了.62万元，主要市场开拓费也增加了.11万元。再看营利，年营收1.35亿元，净利不足万元，年净利万元出头，而报告期内最后一年度年，公司营收2亿元，净利润突然达到万元。这也是当时创业板企业业绩的“隐形”红线。这种“刚刚好”，结合增缩表现，难免让外界对其业绩成色产生考量。销售费用高企来看看其近三年的业绩数据。从上图不难看出，报告期内，维康药业营收处于递增状态，然年净利为8,.67万元，同比年下滑7.76%。增收不增利，或主要源于销售费用高企。-年,维康药业的销售费用分别为1.42亿元、2.91亿元和2.92亿元,同比分别增长.89%、.39%、0.4%。相比之下，研发费用投入则吝啬不少。-年,分别为.85万元、.98万元、.02万元,占营收比例分别为3.89%、2.84%、3.3%。销售费用约是其9倍、17倍、14倍。可见，维康药业也有重营销、轻研发的通病。专家表示，带量采购、一致性评价等重磅政策持续发展，国家引导行业提质增效、高质量发展的意图明显。往期一味依靠规模扩张、销售为王、忽视产品创新的企业正在陷入发展瓶颈，品尝短利苦果。洗牌大势之下，值得维康药业深思。这是其第一拷问。圈钱质疑遗憾的是，维康药业似乎没有足够警觉。本为做大做强的上市之路，又陷入了“圈钱”质疑。最新招股书显示，维康药业拟募集资金万元，用于医药大健康产业园一期项目（中药饮片及中药提取、研发中心、仓储中心）、营销网络中心建设及补充营运资金项目。对比旧版招股书，前两个募投项目还是“老配方”，补充营业资金则由万猛提至1.6亿元，同比翻了4.33倍。对此，维康药业回复铑财称：随着公司产能的逐步扩大和业务不断增长，为满足公司不断扩张对营运资金的需求，改善财务状况，公司拟利用部分募集资金补充日常经营所需的营运资金。一方面，这将有利于提高公司的营业收入和利润水平，维持公司快速发展的良好趋势；另一方面，还将在一定程度上改善公司的流动性指标，提高公司的短期偿债能力，降低公司财务风险，使公司的财务结构更为稳健”。简言之，改善流动性、降低财务风险。令人玩味的是，从账面看，维康药业似乎并不缺钱。招股书显示，-年各报告期末，维康药业货币资金余额分别约1.07亿元、.61万元及1.61亿元。货币资金主要由现金、银行存款、其他货币资金构成，其中维康药业-年的银行存款分别为.86万元、.68万元、.25万元。从负债看，维康药业年末负债率为41.39%，年末甚至下降至40.65%，在行业属于正常水平。现金流更不必忧，从其三次披露的招股书可见，历年来，公司经营活动产生的现金流量净额均为正，且基本保持逐年递增态势，近两年更是超过1亿元。面对这些利好数据，何以有暴增4倍的大胃口？又怎能不让外界对其上市得真正目的产生质疑？这是其第二拷问。产能及供应商问题客观而言，维康药业5.4亿募资中，超半数用于医药大健康产业园一期项目(中药饮片及中药提取、研发中心、仓储中心)。还是体现出其深耕产业的初心。在铑财看来，食安无小事，药安得敏感性更高。医药产品的生产销售存在原材种类多、生产流程长、生产工艺复杂等特点。采购、生产、存储、运输、销售等任一环节出现漏洞都将影响产品质量。因此，打造全产业链，是企业降本增效、提升产品品质、打造实力内核的有效途径。然从产能表现看，维康药业的产能利用率仍有待提升。以年为例，公司硬胶囊剂、滴丸剂、软胶囊剂、片剂产能利用率分别为52.18%、66.27%、53.62%和90.20%。硬胶囊剂、软胶囊剂几乎只有一半的产能利用率。众所周知，产能利用率是衡量药企发展健康度的一个重要指标，历来受到投资者

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